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1850年，法国500名士兵经过昂热悬索桥。
走着走着，桥崩塌了，226名士兵落水身亡，因为发生共振现象。
昨日，辉瑞新冠口服药与医保谈判共振，医药板块崩塌。市场会提前反映未来的变化，自此已进入后新冠时代。
生物医药的高光，并非因为抗疫业绩的照耀。新冠实际上扭曲了医药板块的定价，并使平缓上升的进程，出现过山车式波动。
新冠防控业务估值归零，潮水退去，我们需要厘清医药原来的生长脉络，重拾创新驱动的逻辑。
01
IVD受困于集采+业绩退潮
IVD是新冠防控业务最大受益板块。6月6日发布《慎对医药周期股，英科之后，谁会坠落？》时，有许多反对意见。
人性如此，在天台上他们总是相信天长地久，而如今医药低谷，他们却开始承认万劫不复。
热景生物股价从236元到93元，仍未有止跌迹象，Q2净利润8.51亿元，而Q3净利润2372万元，断崖式坠落。期末现金及现金等价物余额3.17亿元，同比增长673%。
如何把抗疫业务一次性收获的现金沉淀为长期能力，是IVD企业面临的考题，然而热景生物的能力圈没有明显变化。东方生物的轨迹类似。
IVD赛道有着生物医药最多的上市公司，是最拥挤的赛道，同质化重灾区，各家都有炫目的技术概念，但底层技术和业务线并无更多差异。内卷化局面，把一个地方（安徽）的IVD试剂集采的冲击力扩散到最大。
整个IVD行业面临两个普遍性问题，一是集采预期，二是后新冠时代的业绩滑坡，经历着医药板块中最惨烈的杀估值，昔日明星企业华大基因、万孚生物、新产业、安图生物都跌得灰头土脸。
受益于新冠检测试剂的IVD企业下行之路还未走完 业绩持续雪崩中，只有单季利润不再环比下降才能稳住。
02
强悍者走出阴影
也有强悍的企业提前走出新冠受益股的阴影。
国内ICL龙头金域医学新冠核酸检测量超过1.7亿人份。
Q3净利润6.13亿元，同比增长22.84%，去年Q3也是高基数，环比增长17.66%。单季营收、净利润均创历史最高纪录。
常规检测业务（非新冠）恢复良好，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院业务占比（扣除新冠）34.99%，毛利率由去年同期的45.74%提升至46.63%，其中医检业务毛利率由 46.02%提升至 46.45%。
前三季度常规业务收入（扣除新冠）52.61亿元，同比增长33.34%。血液疾病、神经临床免疫、实体肿瘤诊断业务分别同比增长31.4%、42.8%、38.5%。
金域医学常规业务对应估值37倍，接近于合理。
医疗器械龙头迈瑞医疗搭上呼吸机，2020年业绩高基数，今年前三季度营业收入193.92亿元，同比增长20.72%，净利润66.63亿元，同比增长24.23%。
平台型企业的优势在于平滑波动，穿越周期。
超声、血球、生化、发光常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大业务领域高速增长。得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科新兴业务的高速发力，生命信息与支持业务延续良好的增长态势。
夜越黑，离天亮越近。在资本市场，要做少数派。医疗器械从7月跌到现在，已经成为少数人的坚持。医疗器械ETF（159883）份额从7月初1.92亿份增长到11月8日6.8亿份，算是今年ETF逆袭的一个典型。在你看不到的地方，总有少数人逆流而上。
底部布局医疗器械，除了场内159883，现在场外也有联接基金了，永赢中证全指医疗器械ETF联接（A：013415/C：013416）今日发行，没有证券账户，可以通过场外联接买，也很方便。永赢基金拟自购1000万，锁定3年以上，也算是底部阶段的一个态度。
03
CXO王者归来
CXO承接海外医药研发生产业务向国内转移的趋势，在新冠疫情之前已经开始，也不会在后新冠时代很快结束。
大部分头部CXO海外营收占比超过70%，国内也有新兴业务顶上，包括CGT、ADC、双抗、核酸药物，尚在商业化早期，有巨大成长空间。
2020年、2021年H1本土创新药IND数量分别同比增长40%+、100%+。
全球一级市场医药企业融资额，今年1-10月分别为53、54、98、86、77、137、88、109、109、90、99、89、118亿美元。9月数据环比下滑，引发CXO景气度担忧，但是创新药融资到研发投入周期较长，单月波动不足为虑，而且10月数据重返强劲增长。
药明生物今早电话会澄清几个关键问题，我们可以看到国内CXO已经从成本优势转向能力优势，在全球医药产业链中拥有更多话语权。
默沙东和辉瑞的小分子口服药不会影响到药明生物当前的新冠订单。药明生物在手新冠项目订单收入已锁定，不管客户用不用都要支付，今年有30亿，明年有20亿。2023年没有新冠收入，但新增项目收入完全可以顶上。
上周与国内药企签订mRNA药物项目（非新冠），实现从0到1 的突破。管线有10个以上收入10亿美元级别的重磅大药，包括双抗、ADC、TIGIT、CD47肿瘤药，以及流感、乙肝、阿尔兹海默、自免大病种和罕见病药物（庞贝氏症）。
药明生物作为CXO龙头企业，客户是行业中的头部企业，项目都是行业中排名靠前的资产，没有受到融资和监管带来的影响。CDMO过去只有 2000年、2008年、2012年出现短暂1-2年的周期性，而生物药 CDMO 周期性更不明显，客户粘性很强。
新冠疫情期间，全球公司知道了药明生物的能力，非新冠项目明年年开始快速增长（70% yoy），会有150个新增综合项目（Follow-the-molecule），不断扩大在全球的市场份额。
原料药CDMO受到政策提振。国家推动原料药产业高质量发展，大力发展特色原料药和创新原料药，提高新产品、高附加值产品比重。推动原料药生产规模化、集约化发展，鼓励优势企业做大做强，提升产业集中度。引导原料药领域专业化合同研发生产服务新业态发展。
04
医保谈判两主题
医保谈判为期3天。
11月9日：呼吸、麻醉、精神、内分泌、重症、急抢救。 11月10日：肿瘤、肾内、泌尿、抗感染、抗病毒、风湿、免疫。
11月11日：骨科、心血管、血液、儿童用药、皮科。
11月10日是焦点，将谈判肿瘤药，PD-1降价幅度万众瞩目。
医保谈判不是集采，降价与鼓励创新药是双主题，应看到更多积极因素。
据医药魔方统计，2017-2019年医保谈判成功品种在2020年分别相比入选年份实现128%、337%和39%的销售额增长，可见纳入医保是创新药放量的催化剂。20个国产创新药品种首次参与医保谈判，其中12个为抗肿瘤创新药（3款针对血液瘤），4个为抗感染药物，代谢性疾病药物、自身免疫病药物、血液病药物、麻醉药各1个。部分品种竞争格局好，纳入医保后有望抢占市场份额。
国产小分子抑制剂类新药（PARP抑制剂、BTK抑制剂、ALK抑制剂、三代EGFR-TKI）可望演绎替代进口逻辑，3代EGFR（艾力斯伏美替尼）、PARP（恒瑞医药氟唑帕利、百济神州帕米帕利）、BTK（诺诚健华奥布替尼、百济神州泽布替尼）将争夺海外品种市场。
复星凯特CAR-T疗法阿基仑赛将以120万元/次的定价参与谈判，荣昌生物维迪西妥单抗是国内首个自主研发的ADC药物，无论最终降价幅度如何，只要能够纳入医保，都是创新药的标志性事件。
PD-1迎来最后一个红利期，降幅是否边际改善尤为重要，今年看点是纳入更多大适应症，信达生物和百济神州挟肺癌、肝癌适应症而来，可望获益最大。
2017年新药从上市到进入医保要花4年至9年，2020年进一步压缩至0.5年至5年。
疑云即散，纷扰将息，医药将重回创新驱动主线。 ------------------------------------------------------------------------------
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发表于 2021-12-2 20:25:47
