我为什么不喜欢把头部IVD企业的IVD业务单独拿出来分析？
很多做IVD新媒体的朋友喜欢把IVD企业的IVD也单独拿出来分析，但我一般会倾向于全面分析一个IVD企业的所有业务，尤其是当我们分析头部IVD企业的时候，这一原则尤为重要。
因为对于头部IVD企业，尤其是国际领先的头部IVD企业而言，业务常常是多元化的，甚至经常IVD不是它们的主营业务。这就导致很多朋友在分析IVD企业的时候，不知道怎么给这些企业归类，因为就IVD业务占比而言，它们似乎算不上IVD企业，但就IVD业务规模而言，它们又是妥妥的头部。
我希望我的文章当中不会出现这种问题，我会更多基于商业本身进行分析，商业本身是包容的，一个企业有多少条业务线本身不是问题，问题的关键在于这些业务之间能否起到协同效应，能否起到战略聚焦的作用，能否不断巩固企业的竞争优势，强化企业的护城河。
所以国际上的头部IVD企业无一例外都是多元化经营的，因为仅仅是IVD行业，支撑不了它们当前的体量，而相同的渠道，它们其实可以做更多产品。从另一个角度看，资本更是肉食动物。
2017年，雅培以大约250亿美元的价格收购了圣犹达医疗（St.Jude Medical），从此在心血管和神经调节领域占据了龙头地位。
圣犹达在心血管医疗器械领域位居第二，排名仅次于美敦力，是在心血管领域高于雅培的巨头公司。从单一心血管器械领域讲，雅培收购圣犹达是以小吞大，雅培集团雄厚的实力最终促成这一收购。雅培凭借此次收购一举超越波士顿科学，稳居第二的位置，并且直追美敦力，差距大幅缩小。
在医疗领域，类似的收购不胜枚举。罗雅丹西都是通过收购，不断巩固自己在IVD领域的江湖地位的。技术追求垂直深度，但商业追求通过资源整合来实现效益最大化，这本身其实不矛盾。 迈瑞医疗营收数据分析
在2018年报的致股东信中，迈瑞提出2018年开启了国内医疗器械产业的黄金十年，而站在2023年的今天，迈瑞更有底气地说，中国医疗器械产业黄金发展期远不止十年，可能是二十年甚至三十年。
我相信迈瑞的判断，这里面最大的风险可能也就是政策的风险，包括国内政策的风险以及国际上各国本土的政策风险。就好比中国的集采，国产替代等相关政策，对于国际头部IVD企业在中国市场攻城拔寨的风险，本质上是一样的。
而政策的背后，其实是各国经济和政治的博弈，目前来看，形势还是利好中国的，美国在国际上的口碑每况愈下。三年的疫情，扯下了欧美等发达国家的遮羞布，同时让世界重新认识了中国，也加速了中国IVD企业的全球化进程。
当前，全球医疗器械市场规模超过5,000亿美元，迈瑞目前业务所对应的市场空间仅5,500亿元人民币；全球TOP1的百年医疗器械巨头年营收超过 300亿美元，而迈瑞2022年全年的营收刚刚突破300亿元人民币，远未触达迈瑞乃至全行业的天花板，未来的成长空间依然巨大无比。
迈瑞2022年营收303.65亿元，净利润为96.07亿元，同比增长20.17%，净利率为31.64%。
2022年，迈瑞生命信息与支持业务实现营业收入134.01亿元，同比增长20.15%，其中微创外科增长超过60%。
体外诊断业务实现营业收入102.55亿元，同比增长21.39%，其中化学发光增长近30%。国内体外诊断试剂消耗在受到常规门急诊量、体检量、手术量下降带来的负面影响下，通过加大仪器和流水线的装机，以及加速渗透海外中大样本量客户，体外诊断业务仍然实现了快速增长。
医学影像业务实现营业收入64.64亿元，同比增长19.14%，其中超声增长超过20%。
迈瑞2022年营收当中，境内营收186.67亿元，占比61.48%，境外营收116.98亿元，占比38.52%。
罗氏2022年总收入632.81亿瑞士法郎（4891.10亿人民币），同比增长2.2%，制药业务带来的收入为455.51亿瑞士法郎，同比增长2.1%。诊断业务带来的收入为177.30亿瑞士法郎（1370.38亿人民币）。
罗氏2022年营收是迈瑞的16.11倍，其中诊断业务营收是迈瑞诊断业务的13.36倍。如果迈瑞和罗氏各自保持当前的营收增长速度，大致要16年，迈瑞才能追上罗氏。当然，这是非常乐观的估计，这个估计的成立需要有以下两个前提。
第一，罗氏未来的十六年不会有什么大的突破，保持2.2%的低速增长；第二，迈瑞未来的十六年继续保持年均20%的高速增长，这个可能性不是很大，大概率未来几年增速就会降下来。未来16年，年均增速能保持10%就很不错了，如果按10%算的话，迈瑞追上当前的罗氏大致需要三十年时间，不过罗氏也不会停下来等的。
雅培2022全年收入437亿美元（3020.58亿人民币），有机销售额增长6.4%。其中，诊断165.84亿美元（1146.30亿人民币），医疗器械146.87亿美元，营养74.59亿美元，成熟药品49.12亿美元。
诊断业务是雅培的第一大业务，2022年全年营收占集团总营收的38%，达到165.84亿美元，同比增长6%。诊断产品在第四季度的销售受到了新冠肺炎测试相关销售额同比下降的负面影响。从细分业务上看，增长主要由快速诊断（Rapid Diagnostics）+19%的高增长所驱动。
丹纳赫2022全年收入315亿美元（2177.31亿人民币）增长7.0%，净利润为71亿美元，同比增长13.5%。
生物工艺业务2022年收入87.58亿美元，占比27.8%，营运利润率为34.3%；生命科学业务2022年收入70.36亿美元，占比22.4%，营运利润率为20.1%；诊断业务2022年收入108.49亿美元（749.89亿人民币），占比34.5%，营运利润率为31.7%；环境与应用解决方案业务收入48.28亿美元，占比15.3%，营运利润率为23.5%。
2022年，西门子营收为719.77亿欧元（5495.69亿人民币），上年同期为622.65亿欧元；实体业务利润102.77欧元，同比增长17%。西门子医疗总营收217.14亿欧元（1654.27亿人民币），同比增长20.65%。影像、诊断、临床治疗三大业务营收的增长率几乎不相上下，约+12%。
影像业务营收109.81亿欧元，占比51%，主要是磁共振、CT增长强劲。诊断业务营收60.65亿欧元（460.69亿人民币），占比28%，主要增长驱动来源于新冠快速抗原检测的近15.5亿欧元营收。在可比的基础上，诊断业务增长+6.6%。临床治疗业务营收19.20亿欧元，占比9%。
西门子2022年总营收是迈瑞的18.10倍，西门子医疗2022年总营收是迈瑞总营收的5.45倍，西门子2022年诊断业务是迈瑞诊断业务的4.49倍。
通过对比分析罗雅丹西和迈瑞2022年的营收数据，可以看出，罗氏遥遥领先，雅培、丹纳赫、西门子也没有止步不前，而且都在快速追赶。迈瑞作为后起之秀，追赶的速度可能稍微快一点，但要追上其中任何一家，都不是短时间可以办到的。
有意思是，罗雅丹西四巨头中，雅培和丹纳赫都是美国企业，某个层面上，我们仍然可以将这看成是中美之间的博弈。
如果说中国房地产和互联网的发展都充斥着泡沫的话，那么医疗行业的成长更多需要的是一步一个脚印的积累，需要长期主义的战略定力。
迈瑞医疗研发投入分析
过去5年，迈瑞在研发领域累计投入超过110亿元，营业收入翻了一番有余。在国内，这个研发投入已经是天花板了，不过未来迈瑞更多地是跟国际各头部医疗企业竞争。像辉瑞，2022年研发投入为114.28亿美元，以今天的汇率计算也就是789.91亿人民币。
如果说辉瑞是药企，和迈瑞在业务上差距比较大的话，咱们可以再对比一下美敦力，美敦力2022年研发投入为27.46亿美金，以今天的汇率计算也就是189.81亿人民币（以下无特别说明均是以今天的汇率计算）。一年的研发投入，就远超迈瑞五年研发投入的总和。
辉瑞和美敦力都是美国的医疗企业，如果说中美之间的经济博弈，是以传统制造业打头阵，互联网、电商激烈交锋，到今天新能源、金融迎头赶上。那么最终决定胜负的战场，很有可能就是医疗领域。医疗非劳动密集型产业，不存在人口红利的概念，更多看的是一个国家在科技，教育等多个维度的硬核实力。
罗氏2022年的研发投入是147.1亿美元，也就是是1016.77亿人民币，研发占比22.2%。雅培2022年的研发投入是27.53亿美元，也就是190.29亿人民币，研发占比6.3%。丹纳赫研发投入为17.45亿美元，也就是120.62亿人民币，研发占比5.5%。西门子的研发投入是19.34亿美元，也就是133.68亿人民币，研发占比8.2%。
也就是说罗雅丹西这四个国际IVD头部企业，任何一个拿出来，2022年一年的研发投入都超过迈瑞过去五年研发投入的总和。迈瑞2022年研发投入是31.91亿人民币，是罗氏的3.14%，雅培的16.77%，丹纳赫的26.45%，西门子的23.87%。
从研发投入的角度看，迈瑞和罗雅丹西还存在巨大的差距，虽然迈瑞追赶的速度很快，但罗雅丹西并不会停下来等。从研发投入的角度看，迈瑞和罗雅贝西还有三到五十年的差距，当然，这是比较乐观的估计了。
迈瑞的发展会改变罗雅丹西引领的全球IVD市场格局吗？
其实迈瑞的存在已经改变了由罗雅丹西主导的全球IVD市场格局，而且在可预见的未来，这种改变将会越来越深入。
这既是我国经济发展的需要，也是中国经济现阶段发展的必然趋势。前者会体现在政策层面，我国医改政策和医疗新基建在不断推动行业扩容，人口老龄化也在导致全球医疗支出持续增长，人均可支配收入的提高和医保全面覆盖增强了医疗健康服务的支付能力。
中国经济经历了劳动密集型的制造业，伴随制造业发展的城市化进程，以及由此推动的中国房地产市场，这些发展吃透了中国低端制造业的红利。近二十年来，互联网和电子商务的蓬勃发展，又吃透了中国的人口红利。然而站在今天的关口，中国未来的经济发展将走向何方？
以新能源、医疗器械为代表的高新技术产业，以华为作为代表的高端智能制造，将会成为中国未来经济发展的引擎。未来中国经济要进一步发展，必须由低端制造业向高端制造业转移，由劳动密集型产业向人才和技术密集型产业转型，由品牌代工向自主品牌升级，由中国制造向中国创造升级。
来源：乘风印象 参考资料：
罗氏集团2022年年报； 雅培2022年年报； 丹纳赫2022年年报； 西门子2022年年报； 迈瑞医疗2022年年报； 新浪财经，从老美医疗器械的巨头中挖掘未来国内的巨头。 | 
发表于 2023-5-8 16:42:10